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第8部分（第1页）

巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说，如果你仔细观察财富500强企业就会发现，这些企业的对外负债很少，由此他得出结论说：“一家真正好的公司是不需要借钱的。”

他说，这些企业从行业来看，产品和服务与5年、10年前相比并没有什么大的不同，只有一家是所谓的高科技企业，另外还有少量几家医药企业。它们之所以能取得“暴利”，关键是依靠它们在这个行业中处于领导地位的产品品牌，以及领先的产业地位。

巴菲特说，通过对1977至1986年10年间美国《财富》杂志的研究，其中的1000家企业只有25家能够连续10年平均股东权益报酬率达到20％，并且没有一年低于15％的标准。再从它们在股票市场上的表现看，不用说，它们都是股市中的宠儿，25家企业中有24家的表现超过标准普尔500指数。

根据巴菲特的这一研究，读者不妨多关注一下负债率低的上市公司，或许会帮助你找到理想的投资对象。

那么，为什么会出现这种情形呢？巴菲特认为，这说明这些上市公司的服务、产品线、制造能力、市场等方面已经相对成熟，或者根本就处于这个行业的领导地位，竞争优势不可削弱，所以才会出现多少年一成不变的经营模式。相反，如果这些公司为了改变而改变，反而有可能增加犯错误的机会。这就像要在一块动荡不安的土地上建造一座固若金汤的城堡一样，困难重重。说得更透彻一点就是，具有稳定特质的企业是创造持续高获利的关键。

巴菲特话锋一转说，其实上述规律在伯克希尔公司身上表现得就很突出。伯克希尔公司旗下的那些子公司，之所以能缔造出优异成绩来，它们所从事的业务其实也相当平凡，只不过那些职业经理人把重点放在保护企业本身、控制成本，根据现有能力来不断寻找新产品、新市场，以巩固原有优势上，而从不受外界诱惑——这才是问题的关键。

为了更好地说明现金、外债与优秀上市公司的关系，巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中，以媒体为例来加以说明。

巴菲特说，多少年来人们一直以为新闻、电视、杂志产业的获利能力能够以每年6％左右的比率不断增长，而且永无止境，根本不需要依靠额外资金。看得出，这也是巴菲特过去喜欢投资媒体行业的主要原因。

因为在这些企业中，每年的折旧费用与资本支出差不多，所需要的营运资金相当少，以至于账面上反映的、扣除无形资产摊销前的利润水平，几乎就等于可以自由分配运用的利润。也就是说，媒体企业几乎每年都可以拥有6％的稳定的现金流。

对于这笔现金流，如果以10％的折现率来计算现值，相当于一笔2500万美元的投资，每年能产生100万美元的税后净利润，即税后本益比为25倍、税前本益比为16倍左右。

巴菲特说，现金就是现金，无论它是通过经营媒体企业得到的，还是通过钢铁企业得到的都一样。投资者之所以看中媒体企业的原因，在于预期它不需要股东另外投入资金，就会像过去那样继续成长，发展比较稳定；而钢铁企业的发展则具有明显的周期性。

众所周知，伯克希尔公司在媒体企业上有相当大的投资，如水牛城日报公司、华盛顿邮报公司、资本城美国广播公司等。虽然这些企业因为大环境影响而使得股票价格大幅度滑落，但还没有导致内在价值大幅度下跌。正如伯克希尔公司的企业原则一样，巴菲特不会把用在这些企业上的专项资金用于其他方面，虽然事实上的确出售过一些企业股票，但比例很小，几乎可以忽略不计。因为巴菲特坚持认为，优秀企业不需要从外面借款，而伯克希尔公式旗下的子公司大多属于这种类型。

巴菲特说，1991年水牛城日报、资本城美国广播公司、华盛顿邮报公司的经营业绩都比同行要好得多。

20世纪80年代，美国许多媒体企业都在纷纷购并，只有巴菲特按兵不动，所以资本城美国广播公司、华盛顿邮报公司的负债都很少，仅仅是手上的现金就足够偿还所有债务。正因为如此，这些公司的资产缩水并没有因为有负债比率而放大。

巴菲特由此高兴地说，在美国所有主要媒体中，大概只有这两家媒体没有债务拖累了，而早期那些通过大量购并的媒体企业，除了经营业绩大幅度缩水以外，还要同时背负着至少相当于年利润5倍以上的负债——换句话说，至少今后5年内的经营业绩已经被吞噬了。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，优秀上市公司的负债率都很低：一方面，它们有充裕的现金，不需要负债；另一方面，正因为负债率低，所以未来的发展包袱较小。所以，巴菲特抄底金融海啸更偏爱负债率低的股票。

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阅读客观翔实的财务年报

在伯克希尔公司，所谓翔实的报告代表着今天如果角色互换，我希望各位能够提供所有我们想要知道的信息。这包含了目前经营的重大信息以及CEO对于公司长远发展的真正看法。当然，要解释这些讯息必须辅以相关的财务资料。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。而股票内在价值的高低，可以通过阅读客观、翔实的财务年报领悟出来。

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，在伯克希尔公司，所谓客观、翔实的财务年报，是指巴菲特站在投资者角度看，该报表应当能够提供他所想要得到的所有信息，包括公司经营的重大信息，以及公司首席执行官对企业长远发展的内心看法。当然，这不该是夸夸其谈，应当有必要的财务资料加以佐证。

巴菲特认为，投资者应当十分重视阅读公司财务年报，并且一定会从中得到许多有用信息。他不但从小就开始研读报表，而且直到现在，每天的主要工作就是阅读报表，像别人阅读报纸那样读报表，每年阅读报表的数量达几万份。

甚至巴菲特有许多重大投资项目，完全是根据阅读报表做决策的。例如，他投资亿美元在中石油H股上，就既没有实地考察该公司，也没有和该公司的任何高级管理人员取得联系、沟通，仅仅是连续阅读了该公司两年的财务年报，就做出了这一决策。

那么，怎样阅读财务报表呢？

巴菲特介绍说，他和查理·芒格对财务报表中关于人员、工厂、产品介绍等方面的内容不感兴趣，有关扣除折旧摊销后的税前盈余，更让自己胆战心惊。他的意思是说，公司管理层不要以为自己大嘴一张就会吸引投资者购买该股票，虽然这种情况经常会见到。

他说，对于那些是是非非的会计原则，他一向持怀疑态度，因为公司管理层很可能会借此机会来掩盖一些事实。

除此以外，他也不喜欢读那些公关部门、公司顾问提供的资料。道理很简单，这些人都是公司的“吹鼓手”，只会一味说好话。

巴菲特最喜欢看的内容是公司首席执行官亲自解释实际发生的状况。这里强调两点：一是事实，二是需要首席执行官自己来解释，而不是通过公关部门、公司顾问或其他什么人来演绎。

巴菲特说，客观的财务报表要达到的要求是，所有投资者都能同时得到相同信息，退而求其次也要尽可能做到这一点。

以伯克希尔公司为例，它的做法是，通常把财务季报、财务年报安排在星期五股市收盘后，通过公司网站统一对外公布。

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