新笔下文学

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第4部分（第2页）

－优先股累积股利　　　　　　　　　　　　　　　450

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＝普通股净资产　　　　　　　　　　　　　　163050（万美元）

其中，盈余和自愿储备的数据来自资产负债表中的以下项目：

普通股溢价　　　　　　8100

＋意外和其他储备　　3900

＋保险储备　　　　　　　　4600

＋拨定盈余　　　　　　　27000

＋未分配盈利　　　　　32900

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＝盈余和自愿储备　76500（万美元）

容易看出，当时美国上市公司资产负债表的项目和我国现行资产负债表有诸多不同，但其原理还是值得借鉴的。

他说，在计算属于普通股的资产时，需要扣除优先股价值。在这里，牵涉到一个如何对优先股估价的问题。一般来说，估价的原则是按照出现在资产负债表中的“真实”价格而不是平价、设定价来进行。

例如，1933年美国股市中有一家上市公司叫岛港煤炭公司，它以前发行过一只平价为1美元的优先股，该优先股有权获得6美元的年股利，并且在公司解散时享有每股120美元的要求权。

1933年该优先股的价格在每股90美元左右，这时候要扣除优先股价值的话，每股价格以100美元计算就比较恰当，或者说比较真实；如果按1美元的平价来计算，误差就大了去了。

在计算账面价值时，还可能涉及到两个性质与之相似的概念：流动资产价值、现金资产价值。

所谓流动资产价值，是指速动资产减去所有优先级别高于该股票的负债和要求权。它不但不包括无形资产，而且不包括固定资产和其他资产。

所谓现金资产价值，是指现金资产减去所有优先级别高于该股票的负债和要求权。它主要指以现金替代物形式持有的资产，包括存款证明、通知放款、以市场价格计算的可转让证券、保险单的现金退保价值等。

格雷厄姆说，投资者必须知道在什么情况下账面价值对自己有意义。

他认为，按理说，投资者购买股票前应该问的第一个问题是，如果全部买下这只股票该花多少钱？可是一个难以令人相信的事实是，美国华尔街上那些证券公司从来就不问如果全部卖出这只股票究竟能卖多少钱？当然，事实上，现在的投资者中也很少有人在问这样的问题。在这种情况下，股票投资就无异于赌博了。

举个例子来说，美国股市中有一家上市公司叫商业溶剂公司，1933年7月它的股价为每股57美元。这意味着什么呢？这表明，投资者如果以这样的股价购买该公司股票，就相当于用美元的代价去购买只有亿美元资源总量的上市公司。这种投资风险有多大，可想而知。

所以说，通过计算账面价值来衡量投资风险的做法，作用显而易见。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，计算上市公司账面价值在一般情况下没必要，可是如果遇到极端情况，这种计算就是必须的，否则他很可能根本无法衡量他的投资值不值。

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仅仅考察每股收益是不够的（1）

在开始对收益报表进行分析之前，我们必须强调说明，在分析投资价值问题时，完全专注于这个（收益）因素而不考虑其他是危险的。在正确地认识到资产因素的巨大局限性的前提下，我们仍必须承认，一家公司的资源还是具有一定意义的，因此应该得到关注。正如后文所述，除非借助考察期初和期末的资产负债表数据，不然难以准确地理解任何收益报表的含义，因此资源因素是不容忽略的。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，虽然股票价值完全取决于其未来收益，但这并不是说眼睛可以只盯着每股收益，而不用考虑其他因素。

要知道，未来收益并不是孤立的，它取决于上市公司各种资源的利用。如果没有这些资源，或者资源利用不足、不协调，其收益就会受到很大影响。所以说，投资者要对股票价格进行评估，仅仅考察每股收益还远远不够，还必须涉及到其他方面。

他说，投资者如果把自己想象成一位企业家，就会发现，当你拿起另一家公司的财务报告时，显然就已经进入了一个全新的、完全不同的价值世界。这时候你绝不会仅仅根据报表上的每股收益就确定该公司内在价值，而全然忽视企业财务资源状况，绝不会这样的。

他说，在美国华尔街上，评价股票内在价值有一个简单办法，并且它已经化为一种标准公式，概括起来说包括以下步骤：

首先是确定股票收益。这是很重要的一步，但也只能是第一步。具体方法是，从最近一份财务报告中找到每股收益的数据。

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