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第2部分（第2页）

就企业发展前景看，投资者通常认为，股票投资要瞄准那些发展迅猛的行业，而不是萧条行业。格雷厄姆说，事实证明这种看法往往大错特错。

他认为，无论是整个经济形势还是个别行业发展都是如此：极端有利或极端不利的情况都不会太持久。也就是说，如果投资者追捧发展迅猛的行业，这样的好景往往不长；相反，如果投资经济倒退的行业，这样的坏景往往也不会太长，很快就会有修正力量出现，从而使得利润消失的行业重现生机，也会使得收益过高的行业的利润，重新回到与资本相匹配的水平上来。

而对于后一点，是投资者特别要重视的。

【格雷厄姆智慧结晶】

格雷厄姆认为，投资股票当然要选择经营业绩稳定的公司，但这种经营业绩稳定不是看财务数据，而是要通过财务数据的稳定性进一步甄别其内经营稳定性。

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力求本金安全和满意回报（1）

投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，要认定投资和投机的区别，关键在于投资的安全程度和满意回报率是否有保障。如果有，这就是投资；如果没有，就是投机。

这样的定义，与传统的投资和投机定义有根本不同。虽然在这其中有些概念并不十分明确，可是其含义已经足够清楚，足可以防止产生任何严重误解。

应该说，虽然几乎所有人对什么是投资、什么是投机心知肚明，可是要准确加以论述却不是一件简单的事。况且，每个人的看法见仁见智。而对投资和投机区别的阐述，是格雷厄姆的杰出贡献之一。

投资和投机两者是纠缠在一起的。有人甚至说，投资就是一次成功的投机，投机就是一次不成功的投资。这种近乎绕口令的说法确实有些道理，却摆不上台面。因为与投资和投机一样，每个人对成功与不成功的判断也是不同的。

格雷厄姆说，有人想当然地认为，购买国债是投资，因为它几乎“没有风险”。事实并非如此。

他说，如果你大量买入国债，寄希望于它的价格能够大幅度上涨，这本身就是一种典型意义的投机。更不用说，还有那些安全性非常低下的债券，它们不仅是彻头彻尾的并且还是根本没有吸引力的投机工具。

相反，购买一只安全性很高、获利可能性很大的股票，就应该看作是一种投资行为。甚至在某些背景下，购买风险最大的股票同样也能（至少人们普遍这样认为）看作是一种投资行为。

例如，美国无线电公司在1933年时既没有利润，也没有股利分红，更没有有形资产支撑，可是在1928、1929年股市狂热的时候，却被投资者普遍而广泛地认为是一种投资对象，美国主要的信托投资公司都把它作为投资组合的一部分。

格雷厄姆说，有人想当然地认为，投机是短期行为，投资是长期行为，这种观点也不值得一驳。对于有些权威人士把1年作为长短期的划分标准，他更是感到可笑。

他说，如果你买入了一只价值被严重低估的股票，在短短的一个月后股价就上涨了2倍，这时候你就应该卖出该股票，因为这时候它的价值已经被严重高估了，这才是一种正确的投资观。这时虽然拥有这只股票的时间很短，却不是投机，而是投资。相反，如果明知价值被严重高估，你还寄希望于它的股价一涨再涨，这才是投机呢！

更何况，如果短线持有股票就是投机，那怎么还会有“短期投资”一说呢？与此相应的“长线投机”的情形也是存在的。

例如，投资者的股票如果被套牢，被迫长期持有，就属于这种情形。当然，有时候也有投资者故意这么做，无论自己拥有的股票多么垃圾，都不愿意脱手。举个极端例子来说，如果投资者在1929年道·琼斯工业指数最高点时买入股票，一直捂住不动，要到20世纪50年代才能解套，这20多年的长期持股，难道能算投资吗？

应该说，格雷厄姆对投资和投机的定义，比任何同类定义更精确。

首先，他在这里提的是“投资操作”，而没有提到“证券”或“购买”。因为他认为，无论是股票还是债券，单从名称上是不能用来衡量投资和投机的。也就是说，并不是说购买债券就是投资、购买股票就是投机，这一点前面已经论述过了。

其次，无论股票还是债券，区别投资和投机的一项重要因素是价位。例如对于同一只股票来说，在这个价位买入或卖出是投资，在另一个价位买入或卖出就是投机了。他说，对于一只优秀股票来说，如果它的股价从25美元一路攀升到200美元，只要这个价位仍然是“安全”的，就不能说这种捂股不动是投机而不是投资。

道理很简单，因为买卖价位直接关系到投资者的“本金安全”和“满意回报”能否实现。例如，1932年购买美国国债是一种投资，虽然当时的年收益率只有，可投资者都认可这样的低回报率，所以这样的回报率已经能够让投资者感到“满意”了。相反，1932年12月的美国战时公债价格高达美元，这样的价位就只能算是投机价格而不是投资价格，因为如果美国政府在1933年初行使赎回权的话，投资者将一无所获，不但没有获利回报，而且还会损失掉一部分本金。

最后，几乎所有人都把安全性作为投资和投机的最大区别，但这种“安全性”从来就不是绝对的。

例如，一般人认为股票投资风险大，可是对于一只业绩优秀、安全性有相对保障的股票来说，如果它在大多数情况下物有所值、只有发生意外时才会造成投资亏损，这时候它就是安全的。投资债券也是如此。

除此以外，格雷厄姆还把一些套利和对冲操作划入投资范畴。他认为，投资者在买入某些证券的同时卖出另一证券，通过这样的买入卖出操作，投资安全性能有了更多保障，实际上这是常规意义上的投资的延伸，当然应该作为投资来看待了。

【格雷厄姆智慧结晶】

判断投资还是投机，不能简单地从投资品种、拥有时间长短、投资目的等加以判断，而要看投资回报率是否有切实保障。而这是建立在价值分析基础之上的。

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特别警惕业绩波动大的公司（1）

赤字是一个定性而不是定量因素。当一家公司在某一年报告出现了赤字时，通常会计算每股赤字额，或把它和利息支付额联系在一起。例如，统计手册将说明，美国钢铁公司在1932年的收益是其所发行债券利息的“负倍”，每单位普通股的赤字为美元。应该认识到，仅就这种数字本身而言，没有任何定量上的意义；而且根据它们的数值计算出来的平均值常常存在严重问题。

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